海南椰岛生死劫:自贸港封关背景下的千日突围战

中华老字号的光环与连续四年亏损的残酷现实，交织成海南椰岛独特的风险与机遇图谱。

位于海南的海南椰岛（集团）股份有限公司（股票代码：600238，简称“ST椰岛”）正面临自2000年上市以来最严峻的生存考验。截至2025年10月，这家拥有“中华老字号”称号的保健酒企业已被实施退市风险警示，股票简称变更为“ST椰岛”。

在海南自贸港将于2025年底全岛封关运作的历史性机遇面前，这家本土企业能否抓住政策东风实现涅槃重生？

01 公司全景：七十余载沉浮录

海南椰岛的发展轨迹是中国传统酒类企业在时代浪潮中起落的典型缩影。公司前身为1953年成立的国营海口市酒厂，1993年完成股份制改制，2000年成为国内“保健酒第一股”。

辉煌时期，公司2010年营收曾突破16.05亿元的历史峰值，在上海等核心市场占有率超过70%。然而盛极而衰，随后的市场竞争加剧和管理问题，导致公司步入下行通道。

2023年，海口市国资委通过股权受让成为公司第一大股东，但国资背景仅为公司注入短期资金支持，并未扭转经营颓势。

2025年5月，因2024年净利润为负且扣非营收低于3亿元，公司股票被实施退市风险警示。

02 财务危机：盈利能力全面恶化

海南椰岛的财务数据呈现出一幅令人担忧的画面。2021-2024年，公司营收从8.33亿元锐减至1.75亿元，降幅高达79%，反映出主营业务持续萎缩。

更严峻的是，公司净利润连续五年为负，累计亏损额达到4.64亿元。2024年加权平均净资产收益率低至-78.45%，意味着股东权益正被持续侵蚀。

偿债能力方面，公司资产负债率已攀升至84.34%，远超食品饮料行业50%的安全线。货币资金仅1277万元，而短期借款高达8010万元，现金偿债比仅0.15，资金链濒临断裂。

营运能力同样陷入困境，2024年存货周转率仅0.45次，意味着全部存货需耗时800天才能完成周转，远高于行业90-120天的正常水平。

03 业务崩塌：产品、渠道、区域的三重打击

核心产品失势

作为公司传统核心产品，鹿龟酒2024年营收同比下滑44.47%。其衰落的背后有两大关键因素：一是缺乏“蓝帽子”保健食品认证，导致药房渠道因合规风险持续流失；二是产品定位固守“礼品属性”，未能契合年轻消费者“轻养生”需求。

白酒业务的扩张则显得盲目。公司曾承诺5年注资50亿元进军酱酒市场，但实际仅投入4000万元，合作方持续亏损，进一步拖累整体业绩。

唯一亮点是海王酒实现6%的增长，但依赖50元以下低价走量策略导致其毛利率同比下滑2.1%，难以支撑利润增长。

渠道体系萎缩

海南椰岛的渠道体系呈现“线上弱、线下散”的畸形结构。2024年线上营收占比仅6.71%，且同比暴跌58.32%，远低于行业15-20%的平均水平。

线下渠道同样不容乐观，经销商数量从509家减至251家，减少超半数。更值得担忧的是，5家核心经销商贡献了79%的营收，依赖度极高。

区域市场收缩

区域市场方面，曾贡献超半数营收的华中市场2025年上半年同比下滑35%；华南大本营被劲酒抢去40%市场份额；西南地区业务几乎停滞，2025年上半年营收仅1200元。

这种全面溃败导致公司在保健酒行业中的市场份额从2018年的2.64%暴跌至2024年的0.30%，彻底边缘化。

04 行业地位：千亿赛道中的掉队者

与公司衰退形成鲜明对比的是，保健酒行业正处于快速增长期。2018-2024年，保健酒行业规模从350亿元增至580亿元，年均复合增长率达10.2%。

然而，海南椰岛未能抓住行业红利，反而在竞争中持续边缘化。目前行业已形成劲酒（营收138亿元，市占率45.8%）和茅台保健酒（营收32亿元，市占率12.3%）的双寡头格局。

椰岛既缺乏劲酒的渠道深度，也无茅台的品牌溢价，在“头部挤压、区域分流”的竞争中，生存空间被持续挤压。

05 自贸港机遇：封关运作的潜在利好

2025年底海南自贸港全岛封关运作，为海南椰岛带来了潜在转机。封关后实施的“零关税、低税率、简税制”政策，可能从三个方面对公司形成利好：

一是原材料进口成本降低。公司生产所需的部分中药材可享受零关税政策，直接降低生产成本。

二是市场拓展便利性提升。自贸港政策有助于公司拓展东南亚等国际市场，利用地理优势扩大海外业务。

三是品牌价值重估。作为“中华老字号”和海南本土企业，椰岛可能获得更多政策支持与地方资源倾斜。

然而，这些潜在利好能否转化为实际业绩，取决于公司能否解决产品、渠道等根本问题。

06 未来展望：三种可能的发展情景

基于当前状况与行业趋势，海南椰岛未来可能面临三种发展情景：

情景一：涅槃重生（概率20%）

公司凭借国资背景与“中华老字号”品牌价值，成功实现战略重组。具体路径可能包括：获得鹿龟酒“蓝帽子”认证，解决产品合规问题；利用二股东提供的2亿元借款支持，优化产品结构与渠道体系。

情景二：维持现状（概率30%）

公司在退市边缘徘徊，依靠国资输血与资产出售维持上市资格，但业务基本面无实质改善，持续小幅亏损。

情景三：退市清算（概率50%）

若2025年营收无法达到3亿元或净利润继续为负，公司将触发退市条件。截至2025年三季度，公司营收为1.78亿元，同比增长15.77%，但距达标仍有较大差距。

07 估值评估与风险提示

基于截至2025年10月31日的数据，海南椰岛总市值约为27.16亿元。公司当前市净率高达29.34倍，远高于行业3.5-5.0的平均水平，存在明显估值泡沫。

从市销率看，公司市销率（TTM）约12.51倍，而这一估值建立在营收持续下滑的基础上，显然偏高。

主要风险提示

1. 退市风险：若2025年无法实现营收3亿元且净利润转正，公司将面临直接退市。

2. 资金链风险：2025年一季度有3000万借款到期，公司可能无法支付货款/工资，导致生产停滞。

3. 合规风险：鹿龟酒无“蓝帽子”认证，可能面临产品下架风险。

随着海南自贸港全岛封关进入倒计时，海南椰岛正站在生死抉择的十字路口。这家拥有70多年历史的老字号企业，未来1000天的表现将决定其最终命运——是抓住自贸港机遇涅槃重生，还是在残酷的市场竞争中黯然退场。

对于投资者而言，海南椰岛更像是一个观察样本：在自贸港建设的历史机遇面前，本土传统企业如何平衡生存与转型，如何将政策红利转化为实实在在的市场竞争力。

（注：本文基于公开数据分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）